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　　6月以来，同业存单市场发行规模略有增长，存单利率一扭颓势，连续几周上行，这是阶段调整还是趋势反弹？分析认为，资金中枢稳中向上、银行信贷投放加码、政府债供给加快或都是助推存单利率反弹的主要因素。随着季末因素影响消退，融资需求尚未显著恢复，后续利率上行空间料有限，中枢水平将低位运行。

　　信贷投放发力提升存单量价诉求

　　发行价格方面，不同期限的存单收益率连续三周上行。例如，相较5月20日年内低点，6月10日，1年期AAA同业存单到期收益率上行10BP至2.38%，较1年期MLF利率低47.5BP；7日曾一度上冲至2.41%。股份行1年期存单发行利率上行13BP至2.41%。

来源：新华财经

　　从资金面情况看，自6月来，资金面依旧“波澜不惊”，隔夜回购利率在1.4%附近徘徊、7天及14天品种亦在1.6%附近震荡。 “6月份以来隔夜和7D资金利率较5月下旬低位时期已上行10-15BP，使得价格信号由短端传导至中长端，带动1Y期同业存单利率上行。”光大证券首席金融业分析师王一峰表示。

　　中信证券首席经济学家明明认为，进入6月，传统总量货币政策让位于结构性货币政策工具与财政政策，叠加监管部门对地方专项债发行节奏的进一步督促，流动性压力增大，资金利率上行，对应抬高同业存单利率。

　　从供需端走势看，银行信贷投放加码，政府债供给加快，为缓解负债端压力，银行通过发行同业存单来补充负债的需求上升。

　　银保监会近日召开小微金融工作专题会议，要求继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标。人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，再次提及用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放....种种政策支撑信贷投放从数据上也可见一斑。人民银行10日公布的金融数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿，环比多增1.2万亿，远超市场预期。

　　申万宏源日前发布调研报告显示，相较往年，今年银行信贷投放已经超过全年的四成。国有行、股份行普遍反馈5月对公、零售信贷投放环比4月均有改善。各家银行信贷的投向更是聚焦于稳经济大盘的重点领域、行业等。业内人士对此表示，多家银行集中冲量压力下，负债端或会通过存单来改善监管指标。

　　此外，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》要求，加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。

　　明明解释称，商业银行在经营过程中，会根据未来的资产配置计划预先进行负债管理，如果预计后续将有较大的信贷投放或债券配置，那么往往会提前筹集所需要的资金，这就对银行负债端的管理提出了更高的要求，必须在久期、规模等方面与资产端尽可能匹配。

　　而发行数量方面，据广发证券首席固收分析师刘郁测算，6月6-10日这周，主要银行同业存单发行5229亿元(不含农信社和民营银行)，远高于此前一周的1401亿元；净融资额整体维持低位。不同期限来看，中信证券研报指出，5月以来，3M-9M期同业存单发行额有所上升，1Y发行占比超过往年同期。3M以下同业存单发行占比有所降低。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟分析认为，相对于加大存款吸收，发行存单对于司库管理来说更好操作，且负债资金到期时间越长，可用稳定资金就越多，因此银行更愿意发行信贷属性更强的长期限存单。

　　季末因素影响消退后利率上行空间或有限

　　后续存单利率走势又将如何演绎？分析认为，季末因素影响消退后，存单上行空间不大，若下半年信贷投放和结构性流动性短缺等问题有所缓解，预计届时同业存单利率或小幅上行。

　　考虑到跨季资金面有所波动，明明称，当前资金面宽松的态势可能在6月份政府债券发行提速之际结束。从三季度开始，随着经济复苏，利率有上行风险，货币政策重心也可能从宽货币向宽信用转移，后续存单利率有20-30BP的上行空间，但是回升过程会震荡反复。

　　就信贷冲量的角度分析，杨业伟认为，当前融资需求仍然不足，信贷冲量带来的总体增量有限、结构偏差，表明银行无需使用大量同业存单补充负债端资金。

　　据杨业伟统计，6月存单总偿还量1.7万亿，偿还压力较上月下降。因此判断存单利率上升是短期反应，预计季末因素影响减弱后，存单利率中枢水平将低位运行。

　　王一峰也从两个角度预判未来同业存单利率的走势，一是取决于信贷景气度恢复的延续性，二是取决于短端资金利率何时回归走廊中枢。王一峰称，尽管6月同业存单利率有所反弹，但估计上行空间不大，1Y期大行、股份行利率上限或维持在2.5%左右。全年来看，监管政策驱动力度加大，叠加重大基建项目加快落地，使得下半年信贷投放和结构性流动性短缺框架有所恢复，资金堰塞湖得到缓解，届时同业存单利率或小幅上行。

　　另外，同业存单指数基金目前发行火爆，多只基金发布“限购令”。截至6月10日，同业存单指数基金累计发行14只，总募集份额达到1061.76亿元。据证监会官网披露，还有5只同业存单指数基金“候场中”。

　　“在同业存单指数基金发行节奏较快的时期，对存单的配置需求抬高可能会压制未来同业存单利率上行空间以及上行节奏。”明明称。

（文章来源：新华财经）

文章来源：新华财经

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